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          寓改革于調控、寓創新于發展 貨幣政策需要“穩準活”

          2016-05-27 10:50:00 來源:央廣網

            央廣網北京5月27日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道,近期,央行頻繁的市場操作引發了廣泛關注。昨天,央行展開了750億7天逆回購,中標利率保持在2.25%。而在本周,央行已經連續4個工作日進行這一操作,操作量分別為650億、650億、700億、750億元。為此,市場普遍認為,央行此次運用公開市場操作與結構性流動性投放工具結合的方式,目的是為市場提供更多合理充裕的流動性。

            實際上,這也是央行近期維持市場穩定的一個重要手段之一。昨天,央行貨幣政策研究小組發表文章,回顧2015年以來穩健貨幣政策的主要特點。文章提到,去年年中以來,我國資本市場出現了兩次快速下跌。為防止爆發系統性金融風險,央行及時采取了降息措施,并提供了流動性支持,也在一定程度上使M2增速有所加快。然而,從中國自身經濟來看,增長雖處于合理區間,但下行壓力仍然較大。因此,中國貨幣政策總體保持穩健、略偏寬松是客觀、適宜的。

            未來,將繼續實施穩健的貨幣政策,為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。特別是要疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道,完善宏觀審慎政策框架,守住不發生區域性系統性風險的底線。

            對此,中國民生銀行首席研究員溫彬進行分析解讀。

            溫彬:2015年以來央行在貨幣政策方面還是做了巨大工作,效果非常明顯。主要體現在以下四個方面:

            第一,保持金融體系流動性穩定。對于流動性可以從三個角度考慮。首先基礎貨幣投放隨著外匯占款實際出現負增長,外匯占款作為基礎貨幣投放,負增長就會影響到流動性的根本性穩定,所以央行也連續采取多次降準方式,及時補充了基礎貨幣,保證流動性根本的平穩。

            其次,流動性就是日常流動性管理,既要有手段,也要有機制。從手段上,不同的時間,流動性是波動的,根據不同需求,央行創新了很多貨幣政策工具,包括SLO、SLF、MLF,根據不同期限搭配和組合就可以確保在不同時期的流動性需求。從機制上,以前我們都是用公開市場操作,每周是有兩次,如果市場缺錢可以找央行公開市場來去獲得。現在央行增加了常態化的公開市場操作,每周工作日都可以向央行尋求流動性支持,就保證了平常的流動性平穩。

            再有,應急性的流動性沖擊,在去年6月份、今年年初,股票市場大幅下跌,這時金融市場流動性是比較緊張的。從國際經驗上看,央行作為最后貸款人、流動性的支持保障方,及時提供流動性的支持是有助于金融市場穩定,防范系統性金融風險爆發,效果也是比較很顯著的,整體來看流動性是比較穩定。

            第二,切實降低融資成本。一個方面就是要降息,央行通過接近5次降息以后,實際上存貸款利率都接近歷史最低成本,同時在降息過程中,央行還加強了市場化改革的力度,取消了存款利率的上線,意味著在1996年開始啟動的利率市場化進程到去年10月份已經基本完成,有助于發揮利率杠桿在宏觀調控中的作用,意義還是比較重大的。另一個方面,央行進一步引導貨幣市場利率下行,央行是通過了常備借貸便利(SLF),向市場提供基準的利率來給作為利率上限,央行通過設定利率走廊上限,可以保持整個利率水平按照央行調控目標保持在較低水平。目前來說,10年期的國債利率已經到了2.9%,接近歷史底部。國債利率作為無風險的收益率,下行有助于債券市場乃至貨幣市場、信貸市場利率下行。央行通過引導貨幣市場利率下行,把整個利率水平中樞往下移,有助于降低整個社會融資成本。

            第三,央行創新加強定向調控。貨幣政策一般是指總量政策,但是在整個實體經濟中還是存在結構性差異。對于一些重點領域、一些薄弱環節還是存在信貸支持不足,央行通過創造性用定向降準工具,比如對中小企業、三農增加貸款比較多的銀行進行差別化定向降準,有力提高金融機構對這些領域放貸的積極性。另外一方面,央行也是通過對國開行、農發行提供抵押補充貸款PSL(PSL),提高政策性銀行放貸能力,集中對于棚戶區改造、水利建設、"一帶一路"建設領域提供支持,通過定向調控方式加大金融機構對重點領域和薄弱環節支持力度,效果也是比較明顯的。

            第四,在促進國際收支平衡方面做了很多的工作和安排。這個領域的核心,一條就是在匯率形成機制的改革上,在去年8·11時對人民幣形成機制進行了改革,主要是人民幣匯率的中間價根據上一個交易日的收盤價來確定。這樣有什么好處?一方面就增加透明性,另外一方面切實反映市場供求關系。通過這樣一種方式有助于發揮匯率的杠桿在國際收支中的調節作用,有利于內外經濟的平衡。

            在2015年時候,央行整個貨幣政策的執行,在加強實體經濟支持方面做了很多工作,而且是可圈可點的。

            對于今年來說,前不久央行也是發布了第一季度的貨幣政策執行報告,從這個報告里,我認為核心是講了兩點,一點就是穩健,第二點就是中性。

            穩健,在今年的政府工作報告里也提到了M2和社融同比要增長13%的目標。前兩個月,可能增長個別月份是偏快的,但是涉及季節性的因素,從以后執行來說,M2信貸社融增長總體還是比較平穩的。中性,即保持一個量是要適度,價要合理。

            從量上來說,現在為了保證流動性合理,主要還是通過逆回購加上中期借貸便利(MLF),應對我們的流動性緊張,保持金融體系流動性穩定。價要合理,實際上現在就是基準利率已經是歷史底部,通過貨幣政策,貨幣市場利率已經保持低位的情況下,還是保持穩定,一方面避免由于過低刺激通脹和資產價格泡沫,同時也要避免過高對實體融資成本的影響,這應該是整個今后一段時間貨幣政策的基調。

            這個過程中,還是要重點從央行加強宏觀審慎管理,管理重點還是要切實保證資金引導到實體經濟,避免對資產泡沫帶來沖擊,而引導實體經濟現在還是有結構性的差距,大企業融資手段比較多,通過債市、股市可以融資,而一些中小企業和一些薄弱環節融資比較困難,還是要進一步發揮貨幣政策定向精準調控作用,切實加強對實體經濟量上要給夠,保持信貸需求切實的投入到實體經濟。

            在價格上保持較低合理水平,切實降低企業融資成本,使企業盡快適應經濟新常態,提高市場化應對能力。未來貨幣政策總體還是穩健中性基調,目標是為結構性的改革創造良好貨幣金融環境。

          編輯:張喬

          關鍵詞:貨幣政策;流動性;改革;央行

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